在線平臺“全課網”，能否撐起全通教育的200倍PE?

　　互聯網教育這塊讓人垂涎欲滴的資本蛋糕，究竟是饕餮盛宴還是畫餅充饑?

　　Google在今年5月份發(fā)布了Classroom在線教育應用的預覽版，這款產品接受了來自全世界45個國家10萬名以上的教師試用;歡聚時代在北京宣布，成立名為“100教育”的獨立教育品牌，提供免費實時在線互動教學服務，計劃在兩年內投入10億元人民幣;在線教育平臺Tutor Group完成B輪融資，獲得阿里、淡馬錫和啟明創(chuàng)投注資近1億美元……

　　在互聯網教育的巨大想象空間之下，境內外資本不惜血本瘋狂投入。A股市場次新股全通教育就是典型代表，上市以來短短三個月內股價從30元飆升到了近100元，即便是宣布股權收購失敗也沒能阻止股價上漲的腳步。

　　《投資時報》研究部數據顯示，該公司2014上半年主營業(yè)務收入僅為9200萬元，總市值卻高達90億元，市盈率更是為驚人的211倍。尷尬的現實是，其上半年公司凈利潤僅為2500萬元，如果扣除掉政府補貼550萬元，公司財報數據更加難看。

　　全通教育給資本市場推出的這份教育大餐，究竟成色幾何?

　　“全課網”難以支撐高估值

　　今年以來，互聯網教育成為最熱門的投資領域。

　　國內三大巨頭中淘寶開通了在線教育平臺“淘寶同學”;百度則投資了傳課網，并在之后上線教育頻道，今年年初新增“度學堂”;騰訊于今年聯合多家教育機構推出了騰訊課堂服務;A股市場公司中，拓維信息、立思辰、藍盾股份、星網銳捷(002396,股吧)等品種也因為涉足教育產業(yè)備受追捧。

　　全通教育作為A股市場唯一一家以互聯網教育為主業(yè)的公司，更是受到高度關注。資料顯示，公司業(yè)務包括家校互動信息服務和閱讀信息服務，其中家?；有畔⒎帐枪竞诵臉I(yè)務，占到總收入的 96%左右，該業(yè)務包括業(yè)務推廣運營和系統(tǒng)開發(fā)運營。

　　公告顯示，今年該公司線下渠道新增廣東江門、潮州、湛江、安徽滁州、湖北十堰 5個地市，覆蓋地市達30多個;成長幫手和智能卡服務付費用戶快速增長，分別達45萬和170萬;全課網處于試點推廣階段，已與45所學校簽訂合作協議。

　　按照業(yè)內的劃分，在線教育可以分為幼齡教育、基礎教育(K12 教育)、高等教育、職業(yè)教育四類。未來在線教育的價值所在有以下幾個方向：個性化教程，主要實現手段有借助動態(tài)課程生成系統(tǒng)，根據學生的能力、興趣等要素，自動配對并及時編排符合個性化需求的學習內容;學習管理平臺，作為入口，記錄的是教學過程;測評考試，記錄的是學生成績和學習反饋等。

　　在機構投資者看來，給全通教育帶來最大估值支撐的就是該公司在6月開始運行的“全課網”平臺。

　　在2014年中期業(yè)績說明會上，全通教育將“全課網”平臺解釋為公司在線教育戰(zhàn)略的綜合型服務載體，基于公司“立足校園、面向家庭”的發(fā)展基因，全課網在線教育平臺具有雙定位特征，對校園端的定位為城市云教育平臺，對家庭端的定位是智慧學習倡導者。

　　“從發(fā)展思路上，全課網就是在打造一個中小學教育平臺，這點與Google等境外巨頭的發(fā)展思路接近。”北京華博信國際咨詢有限公司運營總監(jiān)周濤告訴《投資時報》記者，“國外的互聯網教育公司都是平臺化的企業(yè)，比如通過點擊，可以學習各種所需要的基礎課程，如果要進行更深入的學習，則需要付費。這種模式近兩年增長速率非?？?，但能否將模式成功復制到國內還是未知數。”

　　“國內更注重的是線下教育，比如新東方、達內教育，線下做的非常成功。線下也有著充分的盈利模式，線上內容，目前來看都是對線下的補充。”周濤分析指出，“線上模式是否能夠帶來足夠的IP流量，流量又是否能轉化為收益，現在都很難給出明確答案。”

　　全通教育或成“故事大王”

　　資料顯示，成立于廣東的全通教育主營校訊通業(yè)務，業(yè)務范圍主要為華南地區(qū)，其商業(yè)模式很簡單，就是通過移動通信和互聯網技術手段給家長發(fā)短信，匯報孩子在學校的表現(目前最主要是每次考試的成績單)，每個月向家長收費10元。

　　這種商業(yè)模式備受市場詬病，也曾被監(jiān)管層認定為“亂收費”。

　　2013年，深圳羅湖市場監(jiān)管分局對立案調查的3家“校訊通”營運商—深圳市育合科技有限公司、深圳市互動教育網絡科技有限公司、百協海問信息網絡有限公司，下達了“行政處罰決定書”。這3家企業(yè)因違反《反不正當競爭法》，分別被處以10萬元的罰款。

　　全通教育上市后，即宣布大力度轉型，打造類似Google的互聯網教育平臺則成為最大亮點，為了配合這一戰(zhàn)略，該公司連續(xù)“畫餅”。7月4日，公司公告因籌劃重大事項停牌，隨后公告重大事項為對外投資。

　　然而與大多數重組收購動輒數月的停牌相比，僅僅過了10余天，在7月17日，全通突發(fā)公告，宣布收購事項終止。公司解釋稱，“停牌期間公司同步進行了股權收購事項，但因與交易對方在交易的具體條款上未能達成一致，從保護全體股東及公司利益角度出發(fā)，公司決定終止籌劃本次股權收購事項。”

　　受此消息影響，公司股價復牌當日跌停。令人更加意外的是，收購事宜失敗的同時，公司火線宣布以2億元參與發(fā)起教育產業(yè)并購基金?；鹨?guī)模擬定10億元，其中公司以自有資金出資2億元。

　　上海一位不愿具名的私募投資總監(jiān)告訴《投資時報》記者，“全通教育連續(xù)出臺的利好，顯然是在對沖收購失敗的利空因素。股價的強勁上漲，明顯存在刻意炒作成分。現在市場互聯網項目收購價格動輒幾億、甚至十幾億，全通教育需要做的是不斷講故事，給市場帶來足夠的想象，這樣才能融來更多的錢，支持全通把故事繼續(xù)講下去。”

　　周濤則指出，“互聯網教育是塊大蛋糕，但這塊蛋糕如何切分是個難題，國內來看百度、阿里、騰訊都在積極介入，與這些巨頭相比，全通教育的體量過小。互聯網歸根結底是一個燒錢的陣地，雖然全通教育的模式看似很先進，但缺乏足夠的技術壁壘。簡單的說，全通可以做的，其他企業(yè)也完全可以復制。”一旦百度、阿里這些巨頭開始發(fā)力，全通教育又該如何應對?