資本市場(chǎng)為何不看好“拼盤(pán)”式的教育公司？

　　在“決勝東方創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練營(yíng)”上，一位教育創(chuàng)業(yè)者問(wèn)決勝網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO戴政：“我的美術(shù)工作室學(xué)生人數(shù)已經(jīng)達(dá)到七、八十人，還聘請(qǐng)了兩位助教。那么，下一步將如何發(fā)展?”

　　戴政回答道：“你的工作室已經(jīng)做得非常好了，而且現(xiàn)金流肯定有保證，因而沒(méi)有融資、擴(kuò)張的必要。教育機(jī)構(gòu)都有各自的利潤(rùn)臨界點(diǎn)，盲目擴(kuò)張一旦突破了利潤(rùn)臨界點(diǎn)，所面臨的將是虧損。”

　　當(dāng)然，這只是戴政的個(gè)人觀點(diǎn)。不過(guò)，戴政的個(gè)人觀點(diǎn)不無(wú)道理。目前，不少少兒英語(yǔ)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)倒閉，根本原因就是快速擴(kuò)張致使師資成本、場(chǎng)地成本增加，突破了利潤(rùn)臨界點(diǎn)。隨著市場(chǎng)的異常變化，少兒英語(yǔ)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金鏈斷裂，不得不關(guān)門(mén)停業(yè)。

　　然而，對(duì)于參加“決勝東方創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練營(yíng)”的創(chuàng)業(yè)者而言，其內(nèi)心深處多少都會(huì)有融資、擴(kuò)張、上市的夢(mèng)想，因?yàn)榇饲耙呀?jīng)有了新東方、好未來(lái)、學(xué)大海外成功上市的先例，現(xiàn)在有了新南洋(昂立教育)、全通教育A股成功上市的先河。但是，或許正是因?yàn)橛辛诉@些在資本市場(chǎng)成功上市的“前輩”，最終導(dǎo)致后來(lái)者的上市前景變得不那么看好。

　　眾所周知，教育行業(yè)本身就是一個(gè)分散型行業(yè)。即使像新東方那樣規(guī)模的教育機(jī)構(gòu)，其在國(guó)內(nèi)英語(yǔ)培訓(xùn)市場(chǎng)的份額也沒(méi)有超過(guò)10%。在這一點(diǎn)上，連新東方董事長(zhǎng)兼CEO俞敏洪也承認(rèn)，小而美的教育公司會(huì)不斷出現(xiàn)。在俞敏洪看來(lái)，小而美的教育公司自身能夠健康循環(huán)。當(dāng)發(fā)展到一定程度之后，完全有可能被大的教育公司看上，之后進(jìn)行各種形式的合作。

　　其實(shí)，俞敏洪的觀點(diǎn)也暗合了新東方未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，即參股一些教育公司，幫助做強(qiáng)做大。俞敏洪明確表示，新東方未來(lái)將不會(huì)進(jìn)入任何尚未進(jìn)入的教育領(lǐng)域，而將采取資源互換的形式進(jìn)行合作。

　　可以肯定，俞敏洪所講的“資源”，有可能是生源，也有可能是資本。正如俞敏洪所設(shè)想的，參股的教育公司做強(qiáng)、做大之后，完全可以獨(dú)立上市。即便無(wú)法獨(dú)立上市，新東方也可以采取反向收購(gòu)的方式，將其轉(zhuǎn)變?yōu)樾聳|方相對(duì)控股的公司。所以，俞敏洪判斷，教育領(lǐng)域內(nèi)的兼并、重組將會(huì)越來(lái)越多。

　　事實(shí)上，俞敏洪對(duì)于新東方未來(lái)戰(zhàn)略的規(guī)劃，基本反映了國(guó)內(nèi)、國(guó)外上市教育公司的戰(zhàn)略思路，尤其是國(guó)內(nèi)A股上市的教育公司。由于國(guó)內(nèi)教育市場(chǎng)規(guī)模龐大，業(yè)界人士甚至預(yù)估將迎來(lái)10年黃金周期。因此，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于教育市場(chǎng)也越發(fā)看好。新南洋、全通教育的上市就是最好的例證。

　　但是，無(wú)論是新南洋還是全通教育，其市值無(wú)一例外都被認(rèn)為高估了，個(gè)中原因在于教育概念股在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)屬于稀缺資源。與此同時(shí)，過(guò)高的溢價(jià)恰恰是資本市場(chǎng)必須給予上市教育公司的支持。教育公司發(fā)展有其自身的規(guī)律，教育公司上市之后也不能違背教育公司發(fā)展的規(guī)律。那么，兼并、重組無(wú)疑是確保上市教育公司可持續(xù)發(fā)展的重要步驟。高溢價(jià)則能夠?yàn)樯鲜薪逃镜募娌?、重組提供充足的資金支持，而收購(gòu)小而美的教育公司又為上市教育公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保證。

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)面向教育公司的放開(kāi)，難免進(jìn)一步刺激各類(lèi)資本對(duì)于教育市場(chǎng)的覬覦。預(yù)計(jì)今年有可能還會(huì)出現(xiàn)一、兩家以借殼形式上市的教育公司，這也就不奇怪國(guó)內(nèi)教育市場(chǎng)為什么會(huì)出現(xiàn)“拼湊”出來(lái)的景良教育。但是，資本市場(chǎng)不講拼湊，拼湊的公司也難以贏得高估值。資本市場(chǎng)青睞的教育公司同樣遵循NO.1或者TOP3的標(biāo)準(zhǔn)，更何況之前已經(jīng)有了“拼湊的”安博教育美國(guó)上市之后的前車(chē)之鑒。所以，國(guó)內(nèi)分散各處的小而美的教育公司是拼湊起來(lái)尋求上市，還是尋求與上市教育公司合作，需要謹(jǐn)慎考慮。

　　實(shí)際上，當(dāng)前教育領(lǐng)域的兼并、重組也面臨著三個(gè)尷尬：一是傳統(tǒng)模式的教育公司并不被資本市場(chǎng)看好，上市教育公司難以創(chuàng)造更高的估值;二是新興模式的教育公司有想象空間卻沒(méi)有盈利，上市教育公司不會(huì)為拉升股價(jià)盲目并購(gòu);三是很多教育公司還是民辦非盈利機(jī)構(gòu)，上市教育公司無(wú)法并購(gòu)，而民辦非盈利機(jī)構(gòu)變更為企業(yè)則需要很長(zhǎng)時(shí)間甚至面對(duì)很大的困難。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)教育機(jī)構(gòu)而言，不要為融資而融資、為擴(kuò)張而擴(kuò)張、為上市而上市，這些都是水到渠成的事情。做好自己心目中的教育產(chǎn)品，自然能夠等到自己“花開(kāi)的那一天”或者大教育公司“伸出橄欖枝的日子”。

　　(作者：鄭勇，資深教育媒體人，微信公眾號(hào)“九宮八卦”)